365竞猜

新东方在线业务持续高增长 师资及技术储备支撑

2020-10-08 15:54    作者:365竞猜

  原标题:新东方在线业务持续高增长,师资及技术储备支撑后续发展,维持“买入”评级

  FY2020营业收入同增 17.6%,付费学生人次同增 30.9%。公司2020财年营业收入同增 17.6%至 10.81 亿元,付费学生人次同增 30.9%至 285.2万人。由于公司进行 K12 春季免费大班课投放,FY2020 毛利率下滑而各项期间费用率提升,具体而言毛利率同降 9.5%至 45.6%,销售费用率同增32.4PCTs 至 80.7%,主要系线上媒体推广相关开支大幅增加所致;管理/研发费用同增 5.8/13.3PCTs 至 17.1%/29.4%,主要系相关员工成本增加所致。综上,公司归母/经调整净亏损同比大幅扩大至 7.15/6.58 亿元。

  K12 业务:大班投放积累用户流量,东方优播模式成熟。FY2020 公司 K12分部营收同增 85.4%至 2.95 亿元,营收占比同增 10.0PCTs 至 27.3%,付费学生人次同增 224.5%至 185.6 万人,正式课程生均付费同降 8.0%至 882元。其中,K12 大班付费学生人次同增 269.4%,疫情期间公司进行约 2000万份春季正价课免费投放,经过后续转化,目前暑期在读人次达到约 100万。东方优播持续地域扩张,FY2020 付费人次同增 184.2%,截至财年末进入 24 个省份的 172 个城市(同增 109 个城市),东方优播整体毛利率提升到约 24%,2017 年开设的首批 8 个校区均已实现盈利。东方优播模式从增长和盈利两个维度的运营均趋向成熟。

  大学及学前业务:产品线优化,营收增长放缓。FY2020 公司大学/学前业务营收同增 1.6%/-10.1%至 6.42/0.30 亿元。大学业务优化产品线,向定价更高的大学备考及海外备考产品集中,因此 FY2020 正式课程生均付费同增70.9%至 1222 元,而付费学生人次同降 27.1%至 94.2 万,主要系疫情导致部分大学及海外考试延后或取消。学前业务调整多纳外教学堂产品线,专注于新东方多纳 App 的整合优化,由此付费学生人次同降 82.8%至 5.4 万人。

  强化教师储备和技术研发,为后续增长奠定基础。截至 FY2020,公司全职/兼职员工 7094/6683 人,同增 319.8%/47.0%。其中,全职/兼职教学、内容开发及制作人员同增 456.1%/51.4%至 3075/6319 人,并在北京、武汉、郑州、西安和济南成立辅导教师中心,教师招聘及培训持续进行,以承载学生人次高增长,提升服务质量。技术方面,公司于 FY2020 自研的 ECCP 系统和题库系统投入使用,增加互动模块和互动课件,显著提升在线大班互动性,优化用户的学习体验,为后续增长奠定基础。

  投资建议。作为新东方集团旗下唯一在线平台,在线教育渗透率快速提升背景下,公司聚焦 K12 业务投入,大班和优播小班模式齐头并进,立足品牌+用户+教研三大核心优势,有望持续快速成长。基于公司 FY2020 年报和暑期获客情况,并考虑海外疫情带来的影响,我们下调 2021/2022 财年归母净利润预测至-5.78/-4.75 亿元(原-1.58/0.61 亿元),新增 2023 财年归母净利润预测-0.91 亿元,亏损逐步收窄。我们长期看好 K12 在线市场的成长空间及背靠集团的竞争优势,维持“买入”评级。

  风险提示:在线教育渗透率不达预期;海外疫情影响公司大学分部规模增长;行业竞争加剧;盈利能力不达预期。

365竞猜